意料之中，探底阿里Q4(即2022財年Q3)交出了一份表現(xiàn)不佳的營收業(yè)務財報。

　　營收方面，凈利Q4營收為2425.8億元，潤新低于市場預估的低新大勝2463.66億元，同比增長僅10%，阿里而剔除掉海外市場，探底增長僅為7%，營收業(yè)務首次出現(xiàn)個位數(shù)增長;凈利潤方面，凈利Q4為204.29億元，潤新遠低于市場預期的低新大勝315.4億元，同比下降75%。阿里

　　財報發(fā)布后，探底阿里港股盤中一度跌超6%。營收業(yè)務今日收盤，阿里跌6.67%報收104.9港元/股，總市值2.275萬億港元。而美股盤前，阿里也跌2.84%。

　　2月24日，財報發(fā)布前，阿里港股跌至52周新低，盤中跌至105港元/股，總市值報2.28萬億港元(約合人民幣1.84萬億元)。阿里港股在近一年來跌幅接近6成。截至發(fā)稿，阿里港股市值為2.32萬億港元，僅為騰訊(4.14萬億港元)的一半左右。

　　近一年來，阿里內(nèi)外都發(fā)生著劇變。在外，一方面，隨著互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管加劇，阿里先是因反壟斷被罰180億元、多項業(yè)務持續(xù)遭到反壟斷調(diào)查，后重要業(yè)務淘寶直播深受“逃稅風波”影響，排名前三的頭部主播目前已有2人爆雷，在很大程度上受到?jīng)_擊;另一方面，消費大盤整體疲軟再加上激烈的市場競爭，阿里的增長空間越來越小。在內(nèi)，核心業(yè)務電商換帥，組織和管理經(jīng)歷新一輪調(diào)整，未來戰(zhàn)略和走向仍充滿不確定性。

　　雖然管理層在財報會上將營收經(jīng)利潤表現(xiàn)不佳解讀為經(jīng)濟大環(huán)境下行下的“穩(wěn)健增長”，但不可否認的是，阿里或許在未來很長一段時間內(nèi)都將保持低速增長的趨勢。

　　營收凈利潤新低

　　這個財季，營收占比超過7成的阿里中國商業(yè)收入僅有 7%的個位數(shù)增長，其中的核心版塊——客戶管理收入(淘系電商的廣告費用和傭金)，同比小幅下降1%(Q3增長3%)，這是阿里客戶管理收入第一次出現(xiàn)負增長的情況。

　　為了抵御宏觀環(huán)境持續(xù)惡化給營收帶來的影響，去年一年，阿里都在加大自營的比例。目前自營(高鑫零售、盒馬、天貓超市)占營收的比重已經(jīng)達到28%，同比增速為21%，增速放緩主要在于高鑫零售并表帶來的影響在本季度已經(jīng)完全終止。

　　營收表現(xiàn)不佳，GMV增長同樣慘淡，主要原因仍是宏觀消費疲軟和行業(yè)競爭加劇，12月份社會零售總額的增長僅為3%。

　　按品類劃分，阿里的快速消費品和家居類商品GMV 同比增長快于社會整體平均水平，服裝和配飾以及消費電子產(chǎn)品的 GMV 增速低于社會整體平均水平。

　　一方面，服裝和配飾相對非剛需，受經(jīng)濟低迷的大環(huán)境影響更深，同時這兩個品類在阿里基數(shù)較大，相比之下快消和家居仍有增長空間。

　　另一方面，服裝等行業(yè)的競爭太過激烈。據(jù)36氪了解，隨著抖音直播的強勢崛起，不少扎根與淘系的服裝品牌開始“外逃”，且大量頭部品牌目前在抖音直播的銷售額表現(xiàn)亮眼，甚至高于淘寶。

　　凈利潤大跌主要為財務因素。據(jù)財報數(shù)據(jù)，Q4阿里對數(shù)字及娛樂業(yè)務的商譽減值250億，投資收益同比減少200億元。若剔除該因素，第四季度，在非公認會計準則下，阿里的凈利潤為446.24 億元，同比下降 25%。雖然這一下滑比例依然比較大，但低于Q3的近40%。

　　此外，凈利潤增速繼續(xù)下跌，主要仍在于阿里在新業(yè)務、獲取用戶、補貼商家等方面做出大量投資。

　　從目前披露的財務數(shù)據(jù)來看，新業(yè)務的確帶來了大量新增用戶。根據(jù)財報，阿里全球年活買家Q4達到約12.8億，較上個季度增長4300萬。其中 9.79 億消費者來自中國市場，3.01 億消費者來自海外，單季凈增加分別超過 2600 萬及 1600 萬。相比于其他電商平臺，這個用戶增長已算不錯。

　　可以預見，阿里對未來的投資仍將長期持續(xù)，從財報數(shù)據(jù)來看，阿里Q4現(xiàn)金流高達800億元，這意味著其進行投資活動時仍然擁有充沛的資金支持。

　　新業(yè)務尚未大勝

　　新業(yè)務始終在投入，但何時能迎來曙光成了市場最為關注的問題。事實上，這也是阿里首次按新板塊披露組織升級后的業(yè)務進展。

　　2021年底，阿里董事會主席兼CEO張勇曾發(fā)布內(nèi)部信，宣布升級多元化治理體系，新整合設立中國數(shù)字商業(yè)、海外數(shù)字商業(yè)兩大業(yè)務板塊，由戴珊和蔣凡分別負責，老阿里戴珊負責在國內(nèi)業(yè)績承壓的環(huán)境下穩(wěn)定軍心，而創(chuàng)新能力較強的蔣凡則被派向海外尋找增量。這是繼2015年提出“中臺戰(zhàn)略”以來，阿里組織架構(gòu)上最大的變化。

　　目前看，各項投入獲得了一定的回報。

　　例如，生活服務這個大類首次以板塊陣型寫入財報，以餓了么為主的“到家”和以高德為主的“到目的地”業(yè)務整體年度活躍消費者達到約3.72億，單季凈增長1700萬，訂單量同比增長22%。此外，高德于國慶期間創(chuàng)下日活躍用戶超2億的紀錄。

　　國際商業(yè)板塊，包括Lazada、速賣通、Trendyol及Daraz在內(nèi)的國際零售業(yè)務年度活躍消費者首破3億。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領域，菜鳥首次匯報抵銷跨分部交易的影響前收入，本季度同比增長23%。在海外，菜鳥國際物流本季度日均處理包裹量超過500萬個。

　　行業(yè)監(jiān)管趨嚴，互娛、在線教育等阿里云的重要客戶都受到重創(chuàng)，這雖然導致阿里云增長下降至20%，但也促使其收入多元化。據(jù)財報，Q4阿里云來自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的客戶收入占抵銷跨分部交易后收入的52%。此外，據(jù)阿里高管的說法，阿里云大客戶在營收的占比已經(jīng)只有2%。

　　淘特帶來的增量也是顯而易見的。財報顯示，阿里的中國商業(yè)業(yè)務年度活躍消費者達到 8.82 億，單季增長約 2000 萬，而這主要就是由淘特帶來的增量。與此同時，阿里披露稱，截至2021年12月底，淘特擁有 2.8 億年度活躍消費者。Q4淘特上的支付訂單量同比仍然強勁增長超過 100%。淘菜菜方面，阿里也于過去1年建立了服務下沉消費者的供應鏈和物流履約網(wǎng)絡。

　　財報電話會上，阿里高管們也回應了此前提到的“經(jīng)營責任制”，將各項業(yè)務進行拆分：“菜鳥、本地生活公司、Lazada、Trendyol，都是以獨立公司方式運作，我們希望未來更多閉環(huán)設計和獨立的業(yè)務進行公司化運行，也持開放態(tài)度，在需要的時候引入更多多元化投資來推進市場的進程。”

　　以盒馬為例。今年1月初，據(jù)媒體報道，盒馬考慮以100億美元的估值進行融資。去年年底，盒馬從阿里體系內(nèi)事業(yè)群轉(zhuǎn)變?yōu)楠毩⒐?，需要自負盈虧。今?月，盒馬CEO侯毅曾表示，盒馬已明確目標是從現(xiàn)在的單店盈利，提升為全面盈利。

　　從“整體協(xié)同”到分板塊運作、從集團輸血到自負盈虧，可以看到，阿里高管們希望新業(yè)務們能盡快做出成績。目前部分業(yè)務在用戶獲取上的確有較大的進步，例如淘特、淘菜菜、海外電商等，但菜鳥、文娛、本地生活等投資效應尚不明顯。

　　財報會上，阿里高管們提及，隨著利空的出清，自身將會進入新的正向增長周期。他們還提及，目前的股價不能公平地反映阿里的價值。而在目前的價格水平上，阿里將計劃繼續(xù)回購股票。在發(fā)布財報后，阿里也宣布新一輪回購，以大約 14 億美元的價格回購了大約1010萬份美國存托股。

　　但從業(yè)績來看，阿里又確實處在艱難時期，無論財務還是業(yè)務上正處在一個不穩(wěn)定周期，面臨的環(huán)境和競爭挑戰(zhàn)巨大。

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