導讀：“真想抄底!”，歡聚這肯定是時代那些時刻盯著歡聚時代(YY.US)股價變化投資者的心聲。

　　“真想抄底!”，跌再跌這肯定是直爭壓那些時刻盯著歡聚時代(YY.US)股價變化投資者的心聲。

　　畢竟，播競早在在今年1月份時，力加歡聚時代的歡聚股價可謂“人擋殺人、佛擋殺佛”猛漲至最高的時代142.97美元。可后，跌再跌基于外圍市場的直爭壓不利，股價幾乎腰斬，播競于74美元附近橫盤一月之久。力加而正因回調明顯與“時間差”，歡聚抄底言論不絕于耳。時代

　　但與抄底呼聲相對，跌再跌10月17日，摩根士丹利卻下調了公司目標價，歡聚時代股價再次暴跌超12%至60.54元每股，創下52周新低。



　　盡管創下52周的新低，可“抄底大軍”仍未嚇退，最終一刻還是沒能按住自己的右手，敲下“下單鍵”。智通財經APP觀察到，10月18日，歡聚時代股價盤中漲超4%。只不過，天不遂人愿，在市場震蕩后微跌收盤，次日，該股再跌超2%。

　　不知這些堅定“看多”歡聚時代的韭菜夢是否處于后悔抄底?

　　市盈率低的可怕

　　估值吸引或許是“抄底大軍”最后的“信仰”支撐了，截至10月19日收盤，歡聚時代市值為37.41億美元，靜態市盈率9.3倍。那么，歡聚時代是否被低估?

　　目前該公司的資產版圖已十分清晰，主要包括核心業務YY直播、虎牙直播股權、Bigo直播股權、及公司賬上的資金。由于虎牙直播業績按持股比例納入歡聚時代報表，所以采用SOTP估值法測算會更容易些。

　　歡聚時代持有虎牙直播44.5%的股權，截至目前，虎牙直播市值為44.77億美元。保守測算，若以虎牙直播發行價計算，市值約31.62億美元(較目前市值折價近30%)，則歡聚時代所持股份的價值約為14億美元。

　　Bigo是一個面向東南亞的社交直播平臺，歡聚時代投了其天使輪和D輪，今年6月的最新一輪投資后，Bigo估值10億美元，而歡聚時代持有其36%股份，所持股份價值為3.6億美元。

　　而據歡聚時代披露的第二季度財報顯示，公司的凈現金約為10億美元。若以目前的歡聚時代的市值計算，市場給YY直播的估值便呼之欲出，為14.28億美元。截止2018年6月30日止的四個季度，YY直播的凈利潤約3億美元，核心直播業務相對應的市盈率(TTM)為4.76倍。

　　4.76倍的市盈率(TTM)，市場給予的這個估值是否合適?

　　事實上，直播分為三種，泛娛樂直播、游戲直播及其他。YY直播是泛娛樂直播的典范，能與YY直播對標的是美股的陌陌(MOMO.US)、港股的映客(03700)，因為三者都屬于泛娛樂直播的范疇，而歡聚時代持股的虎牙直播則定位為游戲直播。

　　截至2018年6月30日止的四個季度，陌陌的市盈率(TTM)為14.68倍，映客的市盈率(TTM)為4.5倍。可以看到，同為泛娛樂直播，陌陌的市盈率明顯要高于YY直播和映客，而后兩者的市盈率則“不相上下”。

　　造成如此差距的原因，則是各平臺之間凈利潤增速的不同。以2018年上半年業績為例，陌陌凈利潤(非GAAP)為2.82億美元，較2017年同期增長約70.9%。YY直播(已剔除虎牙直播業績并表數據)凈利潤(非GAAP)約15億人民幣，較2017年同期增長約28.7%。映客經調整凈利潤為4.09億元人民幣，同比增長約21.7%。



　　映客雖在港股上市，但其對標的也就陌陌及歡聚時代的YY直播，比較明顯的是，在YY直播凈利潤增速與映客相差不大時，二者的市盈率也較為相近。

　　若以陌陌、映客目前的市值及YY直播目前的估值14.28億美元計算，假設各自下半年凈利潤增速保持與上年一致，則陌陌2018年的動態市盈率約為11倍，YY直播約為3倍，映客為4.7倍。考慮各自凈利潤增速后，動態市盈率仍有較大差距，由此可見，YY直播、映客與陌陌相比，價值低估的情況或許存在。

　　模式仍存“疑難雜癥”

　　縱然存在被低估，但從另一方面講，在同樣動蕩的市場中，更低的估值也就代表著市場的擔心，歡聚時代的YY直播面臨的問題也不少。

　　在模式上，YY直播與陌陌便有所差別。歡聚時代的YY直播，頭部主播及土豪打賞是其核心所在，從公會的存在便能看出YY直播對于頭部主播的依賴。公會的成立，是為了更好的服務主播，而刷禮物是主播變現最主要的方式，為了打造刷禮物的場景，公會將為主播設計一系列直播內容及帶頭打賞營造氛圍。生態體現中更多的精力花費在了頭部主播身上，頭部主播集權效應明顯，10%的土豪打賞便撐起了YY直播90%以上的利潤。

　　而陌陌與YY直播相比，算是另一個極端。陌陌由陌生人社交起家，自帶社交屬性，陌陌直播是基于LBS和社交關系的主播機制，通過直播方式，實現了陌生人社交的延續，盤活了原有社交資源。與依賴土豪打賞頭部主播的YY直播不同，陌陌直播的腰部用戶量及收入能占到50%的比例，生態更加平衡。

　　除了模式上的差別之外，或許市場對YY直播二季報中所透露出來的問題仍心存疑慮。由于世界杯的影響，歡聚時代在2季度中下調了關于3季度的收入指引，即收入同比增長25.8%-30%至38.9-40.2億元，中位值低于市場預期。

　　而據艾瑞咨詢數據顯示，在世界杯期間，YY直播的月獨立設備從6月的2205萬臺下降至7月份的2127萬臺，環比下滑3.5%，確實受到世界杯的“波及”，重點是，該影響是否會超出公司預期？

　　與此同時，在二季度中，歡聚時代的付費轉化率由一季度的8.2%下滑至8%，轉化率下降。雖然0.2個百分點顯得不起眼，但對于10%土豪主播撐起90%利潤的YY直播來說，轉化率的下降，將對業績產生直接影響。若付費轉化率再次下滑，股價再砸一波也很正常。

　　除此之外，在二季度中，YY直播雖然依靠頭部主播“摩登兄弟”在抖音上收獲大批粉絲，實現了YY上粉絲量的雙倍增長及收入的10倍增長，證實了頭部主播對外輸出的可行性。但該模式仍偏向于PUG模式，爆款的打造能否延續?此模式的持續性仍有待觀察。且抖音等第三方平臺也將推出直播，加劇市場競爭。

　　從上述的分析來看，YY直播存在價值低估可能，在此基礎上，歡聚時代的股價有上行空間，但YY直播的問題也讓市場有所疑慮，急需三季報確定業務發展情況。在目前動蕩的行情之下，股價如何走，只能等待市場檢驗了。

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